Enterprise value

Hvad er enterprise value (EV)

Enterprise Value (EV) er et centralt nøgletal inden for fundamental analyse, der giver et mere fuldstændigt billede af en virksomheds markedsværdi end blot markedsværdien af egenkapitalen. Hvor markedsværdien kun ser på aktiekursen ganget med antal udestående aktier, tager EV også højde for selskabets gæld og kontantbeholdning. På den måde viser EV, hvad det reelt ville koste at købe hele virksomheden, inklusiv dens forpligtelser og likvide midler.

Formel for Enterprise Value

EV = Markedsværdi af egenkapital + Gæld – Kontanter

Markedsværdien af egenkapitalen (market cap) findes ved at gange aktiekursen med antallet af udestående aktier. Til dette lægges selskabets rentebærende gæld, og derefter fratrækkes kontantbeholdningen. Resultatet er virksomhedens enterprise value – den samlede værdi af driften set fra en potentiel købers perspektiv.

Et eksempel: En virksomhed har en markedsværdi på 10 mia. kr., en gæld på 4 mia. kr. og 1 mia. kr. i kontanter. EV bliver dermed 10 + 4 – 1 = 13 mia. kr.

Hvorfor bruge EV?

Fordelen ved at bruge EV frem for blot markedsværdi er, at det giver et mere nuanceret billede af, hvad virksomheden faktisk er værd. To selskaber med samme markedsværdi kan have vidt forskellige kapitalstrukturer, og derfor også meget forskellige enterprise values.

EV gør det muligt at:

• Sammenligne virksomheder på tværs af kapitalstrukturer
• Vurdere reelle opkøbsomkostninger
• Få en bedre forståelse af, hvor meget kapital der er bundet i driften

EV i multipelanalyse

EV bruges ofte som grundlag for multipler, der sammenligner værdiansættelse med driftsresultater. De mest anvendte er:

• EV/EBITDA: Viser, hvor mange gange selskabets driftsindtjening (før renter, skat, afskrivninger og amortiseringer) er indregnet i værdien. Ofte brugt ved opkøbsvurderinger.
• EV/EBIT: Mere konservativt end EV/EBITDA, da afskrivninger og amortiseringer er inkluderet.
• EV/Sales: Sammenligner enterprise value med omsætning, anvendt især i brancher med negativ indtjening, fx tech-startups.

Disse multipler giver et klarere billede af, hvor dyrt eller billigt et selskab er prissat i forhold til sin drift – uafhængigt af kapitalstruktur.

EV vs. markedsværdi

Markedsværdi og enterprise value kan afvige markant fra hinanden. En virksomhed med høj gæld vil have en EV, der ligger væsentligt over markedsværdien, mens en virksomhed med stor kontantbeholdning kan have en EV, der er lavere end markedsværdien.

For investorer betyder det, at markedsværdi alene ikke fortæller hele historien. En aktie kan se billig ud ud fra P/E, men når man inddrager gæld via EV/EBITDA, kan billedet ændre sig markant.

Styrker ved EV

• Giver et komplet billede af virksomheden, inklusiv kapitalstruktur
• Kan bruges til at sammenligne virksomheder på tværs af brancher og lande
• Relevante ved opkøb, da EV viser de faktiske overtagelsesomkostninger
• Kan kombineres med driftsresultater for at skabe brugbare multipler

Begrænsninger ved EV

• Kræver præcise tal for gæld og kontanter, som kan variere afhængigt af regnskabspraksis
• Påvirkes af midlertidige udsving i balanceposter, fx hvis en virksomhed har optaget midlertidig gæld
• EV siger intet i sig selv – det er først i kombination med andre nøgletal, at det bliver anvendeligt

EV i praksis

EV bruges både af professionelle investorer, kapitalfonde og analytikere, især når der skal vurderes mulige opkøbskandidater. Det er et redskab, der sikrer, at man ikke overser skjulte risici i form af høj gæld eller undervurderer selskaber med store kontantbeholdninger.

Et eksempel er selskaber i teknologi- og farmasektoren, der ofte har høje kontantbeholdninger fra tidligere kapitalrejsninger. Her kan EV være væsentligt lavere end markedsværdien, hvilket gør aktien mere attraktiv, end den umiddelbart ser ud.

Omvendt kan kapitaltunge virksomheder som flyselskaber, shipping eller energi have meget høj gæld. Her er EV ofte markant højere end markedsværdien, hvilket afspejler den ekstra risiko, investorer påtager sig.

Sammenfatning

Enterprise Value (EV) er en af de mest centrale målestørrelser inden for fundamental analyse. Det viser virksomhedens samlede markedsværdi inklusiv gæld og fratrukket kontanter, og giver dermed et mere realistisk billede af, hvad det koster at eje virksomheden.

EV er særligt nyttigt i kombination med multipler som EV/EBITDA og EV/Sales, da det sætter værdiansættelsen i forhold til virksomhedens drift. For investorer giver EV et stærkere værktøj til at sammenligne selskaber, identificere attraktive opkøbskandidater og undgå at undervurdere risikoen i virksomheder med høj gæld.