Pre Money Valuation

Hvad er pre money valuation?

Pre money valuation er den vurderede værdi af en virksomhed, inden en ny investeringsrunde finder sted. Når en investor overvejer at lægge kapital i en startup, er det afgørende at fastsætte, hvor meget virksomheden er værd, før investeringen tilføjes. Denne værdi kaldes pre money valuation og fungerer som fundamentet for at beregne, hvor stor en ejerandel investoren får.

Begrebet er særligt vigtigt i startup- og venturekapitalmiljøet, hvor investeringer typisk sker i runder, og hvor værdiansættelsen hele tiden ændrer sig. Uden en præcis forståelse af pre money valuation er det umuligt at fastlægge post money valuation, og dermed kan hverken investorer eller stiftere vide, hvordan ejerandelene fordeler sig.

Formel for pre money valuation

Formlen er enkel og hænger direkte sammen med post money valuation:

Pre money valuation = post money valuation – investeret beløb

Eksempel: Hvis en startup modtager en investering på 5 mio. kr., og den samlede værdi efter investeringen (post money valuation) er 20 mio. kr., betyder det, at pre money valuation var 15 mio. kr.

Denne forskel er essentiel, fordi det præcist viser, hvor meget virksomheden blev vurderet til at være værd inden kapitaltilførslen.

Hvorfor er pre money valuation vigtig?

Pre money valuation spiller en afgørende rolle i flere sammenhænge.

For investorer betyder det:

• At de kan beregne, hvor stor en ejerandel de får for deres investering
• At de kan vurdere, om prisen på virksomheden er rimelig i forhold til risikoen
• At de kan sammenligne med andre startups i samme sektor og på samme udviklingsstadie

For iværksættere betyder det:

• At de forstår, hvilken værdi markedet tillægger deres virksomhed, inden nye penge kommer ind
• At de kan forhandle bedre vilkår og potentielt minimere udvanding
• At de får en realistisk baseline for fremtidige investeringsrunder

Med andre ord er pre money valuation ikke kun en teknisk beregning – det er et strategisk værktøj, der påvirker både kapitaltilførsel, ejerskab og virksomhedens udvikling.

Sammenhængen mellem pre money og post money valuation

En klassisk misforståelse opstår, når pre money og post money valuation forveksles. De to begreber er tæt forbundne, men de har forskellige funktioner.

• Pre money valuation beskriver værdien af virksomheden før investeringen
• Post money valuation beskriver værdien efter investeringen, hvor kapitaltilførslen lægges oveni

Eksempel: En virksomhed har en pre money valuation på 40 mio. kr. En investor lægger 10 mio. kr. i selskabet. Den nye post money valuation bliver 50 mio. kr., og investoren ejer dermed 20 %.

Hvis man forveksler disse to begreber, risikerer man at beregne ejerandelene forkert, hvilket kan skabe konflikter i forhandlingerne.

Hvordan fastsættes pre money valuation?

Selvom formlen er enkel, kan selve fastsættelsen af pre money valuation være en kompleks proces. Særligt i startups, hvor historiske regnskaber ofte er begrænsede, og hvor fremtiden er præget af stor usikkerhed.

Der findes flere metoder til at fastsætte pre money valuation:

Multipel analyse

Her sammenlignes virksomheden med lignende selskaber, enten børsnoterede eller andre startups, baseret på multipler som P/S (pris i forhold til omsætning) eller EV/EBITDA.

Discounted Cash Flow (DCF)

DCF-modellen bruges især i mere modne virksomheder, hvor man kan lave troværdige fremskrivninger af fremtidige pengestrømme. Disse tilbagediskonteres med en relevant kapitalomkostning for at finde nutidsværdien, som kan danne basis for pre money valuation.

Venture Capital-metoden

Her tager investorer udgangspunkt i en forventet exit-værdi og arbejder baglæns for at finde ud af, hvad virksomheden er værd i dag. Det sker ofte ved at anvende en ønsket investorrente (IRR) og tidsramme.

Forhandling og markedets vilje

I mange tilfælde er pre money valuation i høj grad et resultat af forhandling mellem iværksætter og investor. Udbud og efterspørgsel på kapitalmarkedet kan have lige så stor betydning som regneark og modeller.

Pre money valuation og udvanding

Udvanding (dilution) er et nøgleaspekt i enhver investeringsrunde. Når nye penge kommer ind, fordeles ejerandelene anderledes. Pre money valuation bruges til at beregne præcist, hvor meget stifterne og eksisterende investorer bliver udvandet.

Eksempel: Hvis en virksomhed er vurderet til 30 mio. kr. pre money, og en ny investor lægger 10 mio. kr., bliver post money valuation 40 mio. kr. Den nye investor ejer dermed 25 %, mens de eksisterende ejere bliver udvandet tilsvarende.

Pre money valuation gør det muligt at beregne denne effekt på forhånd og derved tage velinformerede beslutninger om, hvor meget kapital man ønsker at rejse.

Fordele ved en høj pre money valuation

En høj pre money valuation kan være attraktiv for iværksættere, fordi de kan rejse kapital uden at afgive for meget ejerskab. Det kan styrke motivationen hos stifterne og signalere styrke til markedet.

Fordele:

• Mindre udvanding for stifterne
• Stærkere forhandlingsposition i fremtidige runder
• Øget troværdighed over for kunder og partnere

Men der er også risici. En alt for høj pre money valuation kan skabe problemer, hvis virksomheden i fremtidige runder ikke kan leve op til forventningerne. Det kan føre til down rounds, hvor værdien falder, og hvor investorer mister tillid.

Ulemper ved en lav pre money valuation

En lav pre money valuation betyder, at investorer får en større ejerandel for deres penge. Det kan være attraktivt for investorer, men udfordrende for stifterne, som må afgive mere ejerskab.

Ulemper:

• Risiko for at stifterne mister motivation, hvis de ejer for lidt
• Mindre kontrol for de oprindelige ejere
• Vanskeligheder ved fremtidige forhandlinger, hvis værdien vurderes for lavt

Omvendt kan en realistisk og lavere værdi skabe plads til vækst i fremtidige runder og undgå problemer med overvurdering.

Pre money valuation i forskellige investeringsfaser

Værdien af en virksomhed varierer markant afhængigt af, hvor den befinder sig i sin udvikling.

• Seed-runden: Typisk mellem 5 og 20 mio. kr. afhængigt af team og idé
• Serie A: Kan ligge mellem 50 og 200 mio. kr. afhængigt af omsætning og vækst
• Serie B og videre: Her vurderes selskaber ofte til trecifrede millionbeløb eller milliarder, især hvis væksten er stærk og international

Pre money valuation fungerer som pejlemærke i alle disse faser og er afgørende for, hvordan kapitaltilførslen struktureres.

Internationale perspektiver

På internationale markeder, især i USA, er pre money valuation en central del af venturekapital-strukturen. Europæiske og danske investorer har i stigende grad adopteret samme metoder og begreber.

For danske startups er det vigtigt at forstå pre money valuation i et globalt perspektiv, fordi udenlandske fonde ofte sammenligner på tværs af lande. En veldokumenteret pre money valuation kan gøre forskellen mellem at tiltrække kapital eller miste muligheden.

Pre money valuation og investorernes afkastkrav

Investorer bruger pre money valuation som udgangspunkt for at vurdere deres potentielle afkast. Jo lavere pre money valuation, desto større ejerandel kan de opnå for deres kapital, og desto større mulighed for højt afkast, hvis virksomheden lykkes.

Men her spiller også risikoprofilen ind. En høj pre money valuation kan accepteres, hvis virksomheden allerede har bevist sit marked og har stærk traction. En lav værdi er typisk for selskaber på idé- eller prototype-stadiet, hvor risikoen er betydeligt højere.

Typiske misforståelser om pre money valuation

Der findes flere klassiske misforståelser:

• At en høj pre money valuation altid er positiv – men det kan skabe problemer senere
• At pre money valuation er objektiv – i praksis er det ofte et resultat af forhandling
• At pre money og post money kan bruges i flæng – hvilket kan give store fejl i ejerandelsberegning

At forstå disse forskelle er afgørende for at kunne navigere sikkert i investorrunder.

Sådan kan iværksættere forhandle pre money valuation

For iværksættere handler det ikke kun om at presse pre money valuation op. Det handler også om at finde en værdi, der giver plads til vækst og tiltrækker de rette investorer.

Råd til forhandling:

• Forbered en veldokumenteret business case
• Brug benchmarks fra lignende startups i samme branche
• Vær realistisk i forhold til traction og markedsstørrelse
• Overvej langsigtet ejerskab og fremtidige runder

Konklusion

Pre money valuation er et fundamentalt begreb i startup-investeringer. Det repræsenterer virksomhedens værdi før en investering og danner grundlag for beregning af post money valuation, ejerandele og udvanding.

For investorer er det en måde at vurdere risiko og afkastmuligheder. For iværksættere er det et redskab til at rejse kapital og samtidig bevare kontrol.

En sund pre money valuation er realistisk, veldokumenteret og afbalanceret mellem stifternes og investorernes interesser. Den skaber fundamentet for en bæredygtig vækstrejse og gør det muligt at navigere i en verden, hvor kapital, strategi og relationer er tæt forbundne.